自由现金流年末折现 & 年中折现

 

年末折现 

  • 年末折现时默认现⾦流是在每年 年末产⽣的 。 
  • 例如，如果估值日是2010年的年 初，折现率是10% ，则截⾄估值 日时，需要对2010年产⽣的100 美元现⾦流按⼀整年折现，这是 因为默认这100美元恰好产⽣于 2010年年末。折旧后的⾦额为 90.9美元，即 100/(1 + 10%) ，以 此类推， 2011年的现⾦流需折现 两年⾄估值日

年中折现

  • 年中折现将年中作为每年发⽣现 ⾦流的平均时间予以确认 
  • 例如，如果估值日为 2010年年 初，折现率为10% ，那么只需将 2010年产⽣的100美元现⾦流折现 半年，即在2010年年中予以确 认。折现后的价值为95.3美元， 即 100/[ (1 + 10%)^0.5J ü 若所有要素相同，则年中折现法 计算的自有现⾦流现值要⾼于年 末折现法计算的结果，见图1

终值计算 & 折现

终值介绍及计算

终值（TV）是估计的公司自预测期期末直⾄永远的价值。 

  •      TV是基于假设FCF在预测期期末直⾄永远将保持⼀定增长率给出的估值 。
  •      TV也可利用收⼊、EBIT或是EBITDA的“退出乘数”得出。  
  •      模型将使用增长率假设以及EBITDA乘数来对其进⾏计算。净利润乘数可能并不适合，因为计算它时已经扣除了利息支出，因此净利润仅反映了股东可支配的现⾦流，⽽DCF法中所指的现⾦流则是同时供股东和债权⼈支 配的现⾦流。 

DCF法基于的是5 -10年的有限时间序列数据，其估计的终值反映了预测期以外所有自由现⾦流的价值，可将终值看作目标公司在第n年被收购时的价格。 

终值通常数值较⼤，通常可以占到企业价值的50% -80% p 在预测期的最后⼀年，即第n年（并非第n+1年）来确认终值，然后以资本成本将终值折现⾄估值日。
 

终值折现
 
如果终值基于永续增长假设计算，那么应该 效仿FCF的折现⽅法对终值进⾏折现   
  1.    如采用年末折现法，在第n年年末确认终值 
  2.    如采用年中折现法，在第n年年中确认终值 
  3.    如果终值是基于收⼊、 EBIT或EBITDA的 退出乘数计算的，则应该采用年末折现 法，即使对FCF采用了年中折现法。这是 因为乘数着眼于年末的收⼊、 EBIT或 EBITDA数值，因此退出乘数是⼀个年末数值。

企业价值、股权价值及DCF估值的原理