一、Snap公司概况

Snapchat是一款由斯坦福大学两位学生开发的一款“阅后即焚”照片分享引用,于2011年9月正式上线。利用该应用程序,用户可以拍照、录制视频、添加文字和图画,并将它们发送到自己在该应用上的好友列表。

Snapchat主要的受众是十几岁到二十几岁的青年人。上亿用户的主体基本上都是这些追求“炫酷”视频的人士。

Snapchat重新定义了人们对于照片的定义——让人们得以“即时表达”,人们可以随时随地用手机拍下照片告诉人们你在哪里,在做什么,心情如何。Snapchat鼓励用户用照片代替语言来“说话”。

二、同行业比较估值法

Snap属于互联网社交媒体行业, 因此对于这类新型的成长性的社交媒体企业,又细分了:

  • 基于日活跃用户的估值法;
  • 单用户权益价值估值法;
  • 单用户平均收入法(ARPU);
  • 基于上市后第一天企业市值/上市前最后一轮投资的估值比率的估值法

1.比较对象

首先选取Snap公司的可比对象,根据Snap公司所属的行业,我们选取了如下7家国内外互联网服务与社交媒体企业,由于无法获得Snap3年的复合年均增长率,所以根据Snap的1年收入增长率来看,Facebook,Twitter,Linkedin和Amazon都是高于均值和中位数的。

另外从活跃用户数量来看,Facebook的1,227DAU是表中的最大值,Twitter的319MAU则低于Snapchat的活跃用户数量,因此选取Facebook和Twitter作为Snap公司估值的比较对象。

互联网行业主要公司指标比较

从市值和活跃用户数量来看来看,Snapchat规模处于Facebook和Twitter之间,然而Snapchat的市净率和市销率都高于Twitter和Facebook,年收入和市盈率却都低于Twitter和Facebook。

Facebook,Snap,Twitter 主要财务指标比较

2.基于日活跃用户数量(DAU )的估值

  • revenue/dau

Facebook在2016年收入276.38亿美元并且有12亿的日活跃用户数,因此

Facebook: revenue/dau= 23.03美元。

Twitter在2016年收入87.64亿美元和1亿的日活跃用户数,

Twitter: revenue/dau= 87.64美元。

Snapchat在2016年4.04亿美元收入和1.58亿的日活跃用户数,

Snapchat: revenue/dau= 2.56美元。

从revenue/dau比值中可以看出,Snapchat的日活跃用户介于Facebook和Twitter之间,但是年收入却远低于两家公司。因此假设Snapchat的日活跃用户数的复合年均增长率设为33.72%,作为衡量估值的依据。

  • EV/DAU

Facebook的企业价值为3738亿美元,可以得到

EV/DAU= 311.5美元。

Twitter的企业价值为87.64亿美元,可以得到

EV/DAU= 87.64美元。

作为比较,因为Snapchat有1.58亿的日活跃用户数量,介于Twitter和Facebook之间,因此将Twitter和Facebook的

EV/DAU设为Snapchat:EV/DAU的最低值和最高值,并依据Snapchat33.72%的日活跃用户增长率,得到:

EVsnapchat(min) = 1.58 × (1 + 33.72%) × 87.64 = 185.16 亿美元

EVsnapchat(max) = 1.58 × (1 + 33.72%) × 311.5 = 658.13 亿美元

因此,基于日活跃用户的估值法得到的Snap公司的估值区间为185亿美元到658亿美元。

3.单用户权益价值估值法

由于Snapchat有巨大的活跃用户数量,但其缺少如市盈率和盈利依据等的财务数据的支撑,因此我们基于月活跃用户数量所对应的权益价值来进行估值。虽然Snapchat在18-35岁的年龄层中具有较强的渗透性,但是由于这类年龄层的用户缺乏稳定性,因此在这个估值模型中采用月活跃数量用于体现用户对于社交媒体平台的习惯性和依赖性。另外,在Snapchat的资本构成中股本占了总资本的91.90%,因此选择用股本的价值作为企业价值的最主要部分。

估值表

通过计算市值/MAU得到的分别是各个社交媒体平台上的单用户所对应的权益价值,由于最小值和最大值之间差距很大,这意味着较大的方差和标准差,因此在计算中位数的基础上再计算平均值,然后用这两个值分别乘以Snapchat的月活跃用户数量,获得Snapchat公司价值的区间为212亿美元~257亿美元。

4.单用户平均收入估值法(ARPU )

与单用户权益价值估值法类似的是,ARPU同样以月活跃用户数量为基数,但是比较对象为其收入,为了提高估值的准确性,分别将企业年收入和季度平均收入与月活跃用户数量进行比较。并采用EV/revenue乘数最终获得对Snapchat的企业估值。

  • 季度平均收入/MAU和年收入/MAU

收入/月活跃用户比较表

从与同行业ARPU比较中,Snapchat的月活跃用户数量仅低于Facebook和Twitter,但是季度平均收入和年收入都比同行业要低,因而尽管有强大的用户数据做基础,季度平均收入/MAU和年收入/MAU都要低于同行业公司。

Snapchat在2013-2016年月活跃用户数量(单位:百万)

  • ev/revenue

各个互联网企业价值/收入乘数表

因为在同行业比较估值的假设中已经将Facebook和Twitter两家公司作为合适的比较对象,从图中得出:

Facebook ev/revenue乘数为10.8x

Twitter ev/revenue为5.2x

因此假设Snapchat的ev/revenue乘数区间为5.2倍到10.8倍。

根据MAU的复合年均增长率为73.78%

因此得到年收入= 12∗MAU∗(1+73.78%)=62.56亿美元

通过5.2x和10.8x的ev/revenue乘数,得到Snapchat的企业价值分别为325亿美元和676亿美元,即Snap公司估值区间为325亿美元~676亿美元。

5.基于一级和二级市场增值比率的估值法

Facebook,Twitter,Snapchat主要信息

Facebook融资历史

Twitter融资历史

Snapchat融资历史

根据上述图表的数据,Facebook,Twitter,Snapchat 在上市后第一天的市值分别为1042亿美元,244亿美元和330亿美元。而三家公司在上市前最后一轮收到的融资额的估值分别为500亿美元,80亿美元和200亿美元。

Facebook:上市后第一天企业市值/上市前最后一轮融资估值=1042/500=2倍

Twitter:上市后第一天企业市值/上市前最后一轮融资估值=244/80=3倍

Snapchat:上市后第一天企业市值/上市前最后一轮融资估值=330/200=1.65倍

将Facebook和Twitter上市后第一天企业市值/上市前最后一轮投资额的比值作为乘数,分别乘以 Snapchat上市前最后一轮融资额的估值,得到Snap公司400亿美元~600亿美元的估值。