一、Snap公司概况

Snapchat是一款由斯坦福大学两位学生开发的一款“阅后即焚”照片分享引用，于2011年9月正式上线。利用该应用程序，用户可以拍照、录制视频、添加文字和图画，并将它们发送到自己在该应用上的好友列表。

Snapchat主要的受众是十几岁到二十几岁的青年人。上亿用户的主体基本上都是这些追求“炫酷”视频的人士。

Snapchat重新定义了人们对于照片的定义——让人们得以“即时表达”，人们可以随时随地用手机拍下照片告诉人们你在哪里，在做什么，心情如何。Snapchat鼓励用户用照片代替语言来“说话”。

从分享照片的数量上看，Snapchat自2011年成立以来，迅速得在Facebook和Whatsapp等一系列主流社交软件中占得一席之地，并且在2016年从分享照片数量而言超过这些主流社交平台。

从分享的视频数量来看，从2014年第四季度-2015年啊第三季度，Facebook平台上分享视频数量要略高于Snapchat，并且Snapchat在2015年第四季度仍然没有达到Facebook在2015年第三季度80亿视频分享的数量。

1.Snapchat 主要功能

首先，Snapchat最显著的特征就是“阅后即焚”，即短暂的照片生命期，发送给好友的照片可以在10秒消失。其次，人们在Snapchat时间线Story里面向好友展示自己的生活，同时在Discover平台上观看其他品牌设计的推广视频。

特别的是，Story保存时间不超过24小时，Discover页面也是用户根据自己喜好选择主题并不强制推送。再者，2016年9月，Snap公司发布了具有摄像功能、115°广角并且可以将摄像短片无限传输分享的智能眼镜Spectacles。

仅仅用了5年的时间，社交应用Snapchat母公司Snap于2017年3月2日在纽交所挂牌上市，开盘价24美元，上市首日收盘价为24.48美元，总股本11.57 亿，开盘当天市值达340亿美元，也让这次IPO成为2017年最值得关注的科技公司IPO。

2.Snapchat 股价及市值

从股价图中可以看出，上市后第一天的平均股价为24.24美元，比发行价17美元高出42.59%。根据图中每天的平均股价，Snapchat市值在226.7亿美元到314.2亿美元之间。

高估值背后的支撑来源于大量广告上看中Snapchat在年轻人中的受欢迎度和影响力。从年龄分布图中可见，Snapchat23%的用户年龄在13-17之间，37%的用户年龄在18-24之间，26%的用户在25-34之间，这些年轻且具有消费能力的用户合起来占Snapchat总用户群的86%。根据美国总人口约3亿人计算，约有2.58亿人在是Snapchat的用户。

3.Snapchat 用户粘性

将Snapchat的活跃用户数按地区分为北美地区，欧洲和其余地区。在三大区域中，北美地区使用Snapchat的用户活跃数量较高。因此，着重分析Snapchat在美国的活跃用户数量。

从两年的活跃用户数量来看，2016年每一季度的DAU比2014年每一季度的DAU同比分别上涨165%，151%，147%和123%。

Snapchat在2014年时在全球拥有2.48亿活用用户数，这个数字在2015年增加都了3.79亿，上涨了52.82%，而去年，DAU的数量上涨到了5.93亿人。值得注意的是，虽然拥有靓丽的用户数据，但从财务的角度来看，公司连续处于亏损状态。

4.Snapchat 财务数据

虽然从2014年到2016年Snapchat的收入在迅速增加，但是损失仍然高于收入，公司仍处于亏损状态。

Snapchat在2016年的收入高于2015年，同时2016年亏损高于2015年，所以对这类尚未盈利的高增长的创新公司估值案例，给我们研究新三板一批互联网企业或者大市值平台型未盈利企业提供了研究案例。

二、现金流量折现法

通过预测公司未来盈利能力，据此计算出公司净现值，并按贴现率这算，从而确定公司现在的估值。

1.SNAP 估值假设

通过分析Snapchat资本结构，由于Snap公司没有短期债务和长期债务，所以根据股本和优先股分别占资本总额的比例，即权重再分别乘以成本，得到加权平均资本成本为8.5%。另外由于Snapchat只有股本，因此将贴现率平均值设为9%。

根据Snapchat招股书说明，预计其将会在6.2年以后开始盈利，因此将净现值模型的时间长度定为10年，也因此将Facebook，Twitter和网络服务&社交媒体行业在未来五年收入的预期平均增长率作为衡量Snapchat未来收入的平均增长率，取55%左右。

根据从开盘以来的股价，假设Snapchat平均股价为20.00美元。

2.估值过程

假设Snap公司永续经营，并以2016年的财务数据为估值模型的基数，以2027的预测为末期数据，得到公司自由现金流在2022年，即第六年的时候为正，将公司自由现金流通过贴现因子得到公司自由现金流的现值。

3.估值预测

从估值中得到的净现值为284亿美元。从2016年的财务数据中得出，目前Snap公司仍在亏损，并且可能在未来的5年内仍处于亏损状态，因此即使亏损逐年减少，仍然无法获得“正常化的盈利”，也因此容易使得估值产生偏差。