一、估值模型真的靠谱吗

首先，一个重要的客观事实就是所有的财务预测必然都是错误的。因为你无法预测长期市场，无法预测是否会发生重大风险。尤其是在这个科技对产业随时可能进行重大重塑和冲击的时代，无论多么庞大的企业都有可能在一个月之内倒闭。

此外，一般主流估值模型在原理上都比较简单。只用“财务预测数据”+“excel建模”+“主观调整”在“有限时间内"也无法完成多么全面和复杂的预测，我总觉得在哪里肯定有个软件让你输进一堆参数就会出结果。既然AlphaGo能颠覆整个围棋领域，那么迟早也有一只类似的狗会在一夜之间让我们这些还在埋头搭Excel的各位在中年开始失业。

但是同时我也完全理解为什么我们还在用这样的方式对目标公司进行估值。因为从现阶段看你没有更好的方法来根据公司的历史数据、未来规划同时考虑市场及可比公司的情况来用一个数字/区间去界定一家公司的价值。至少它给了大家一个有理有据的谈判基础。

所以，模型和原理很简单，真正重要并能产生价值的其实应该是你如何理解这些预测和调整，如何针对这些预测验证合理性并作出可以说服他人的调整。

二、如何让这个模型稍稍更靠谱一点

那么接下来我就浅显地分享一下我对DCF一些主要科目进行验证合理性和调整的可能的思路。

1.收入

一般来讲收入预测是所有预测中最重要的部分，所以验证他的合理性最为重要。管理层一定要有一个合理可信符合公司实际和市场情况的故事来支持其收入的预测。

如果你拿到的是一组收入预测的数字，一般在验证时，会分拆收入的构成，考虑目标公司的市场定位、竞争力、定价能力、商业模式等来确定收入增长的合理性；同时要考虑整体的市场容量，确保不要应用过于激进的预测。

比如对于制造业企业，他们一般都会依据订单来预测一到两年的产量情况，可以作为有效的收入预测指引。如果你找不到一个令人信服的故事支撑高增长，你就只能调低它。

如果是单纯按照增长率预测的话，稳健的做法是预测期先沿用上一年增长率，然后逐步降低至永续增长率的水平。

2.成本与费用

成本和费用的预测和收入类似，要考虑企业过去的情况，未来的发展计划，及同业水平。反正，你用的数字得令人信服。或者，另外一种无耻的思路是就算你认为我这些数字不对，但你也没有办法证明他们肯定是错的。

3.其他收入

比如针对政府补助，需要验证此类补助的期限/可持续性。类似这种政策性的东西，一般会建议用情景分析的方法看一下它对估值结果的影响。

4.资本性支出（CAPEX）

一般会分开考虑有形资产和无形资产，也要把过去的和未来的分开考虑；但也要注意不要把固定资产折光，不然可能会有点尴尬。

同时也要注意现有产能情况，考虑未来的资本支出能否和其收入预测匹配。

5.营运资金（Working capital）

Investopedia 的定义是 Working Capital = Current Assets - Current Liabilities

是指一个企业投放在流动资产上的资金，具体包括应收账款、存货、其他应收款、应付票据、预收票据、预提费用、其他应付款、营业资金等占用的资金。所以这里不仅要看数额，还要通过周转日来判断是否合理。

有一种极端的情况是营运资金是负的，这时候更需要做情景分析来判断公司估值的溢价是否建立在“欠钱不还”的基础上。

而对于营业资金这种，如果细化来看，哪些细分科目要包括在内，哪些不要包括在内，就会产生争议。毕竟对于投资人来讲，营运资金放的越多，估值越高，他们是需要为这部分估值买单的。

所以，这里的调整往往容易吵架，一定要仔细想好。你们吵归吵，不要找茬把咖啡淋到评估师的头上（劳资肌肉这么大块，你动我一下试试看）。

6.对溢余资产和负债的调整

对溢余资产：这部分调整是因为DCF方法考虑的现金流是经营性的，对于一些非经营性的比如溢余现金（运营需要1000万，但是账上有2000万，这多余的1000万是DCF没有考虑到的）是需要加到企业整体价值里的。

对于负债：企业价值=债券+股权，如果你需要得到股权价值，这个时候就要把债权价值减去。

这个部分的价值都是Day1价值直接加进去的，对估值的影响比较大，要谨慎。